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金瑞期货:金瑞期货有色金属周报摘要:MLF小幅

更新时间:2019-11-11

  贵金属贸易持续释放乐观信号,金价承压回落铜MLF小幅降息,铜价表现偏强铝宏观改善叠加现货紧俏,短期宜观望铅炼厂交仓激增 铅价承压下行锌宏观氛围平和 锌价短期波动激烈镍及不锈钢挤仓及矿端扰动支撑镍价,但钢价短线难有好转

  外汇天眼APP讯 :一、本期观点:贸易协议持续释放乐观信号,金价承压回落

  1)从美国国债收益率来看,美国10年期国债收益率创下了8月初以来的最高水平,收益率大幅上升。此外,美国国债10-2利差倒挂风险短暂解除,且利差回归正向结构。收益率曲线来看,美国国债收益率曲线回归正常。利率倒挂回正,主要来源于两方面的影响,一是短端利率由美联储连续3次降息引起回落,二是长端利率随着市场对于经济增长不确定性预期的降低而有所回升。从利率风险角度来看,美联储10月会议暗示降息将暂缓,但是我们认为目前的通胀水平较低,距离美联储的2.3%的目标来讲仍有一段距离。所以美联储加息概率较小,而维持当前利率水平的可能性较大。

  2)欧洲方面,欧元区主要经济体10月PMI整体环比略有好转,其中欧元区10月制造业PMI终值45.9,前值45.7,预期45.7。但是欧元区经济增长仍面临压力,制造业PMI连续多月位于荣枯线之下。此外欧盟委员会本周宣布将今明两年欧元区GDP增速下调至1.1%和1.2%。

  总体而言,美国国债收益率曲线年期国债收益率有所回升。黄金短期内避险需求下降。建议逢高沽空,预计价格区间,伦金(1440,1470),沪金(320,340)。

  美国11月密歇根大学消费者信心指数95.7,预期95.9,前值95.5。美国9月批发销售月率0%,预期0%,前值0%。欧元区10月制造业PMI终值45.9,预期45.7,前值45.7。德国9月季调后工业产出月率-0.6%,预期-0.4%,前值0.3%。

  1)10月份国内PMI继续下滑之后,央行小幅降低了1年期MLF利率,显示了维持经济增长的决心,但5bp的降息幅度相对于美国共75bp的显得相对温和,此次降息符合政策一贯的托而不举的思路,受制于不断上涨的通胀压力,继续降息的空间有限,对后市铜价或没有持续性的影响。美国国债利率近期已经出现了底部回升,和10月份PMI回升的态势一致,美联储的三次连续降息的刺激效果已经开始显现,叠加上如果贸易改善的话,可能刺激刺激美国的消费和投资增长,预期美国持续下降的GDP增速或有所改善。

  2) 在智利取消11月份的APEC会议后,对市场形成利好,市场的风险偏好也在回升,金价下跌铜价上涨。基本面上,废铜供应方面依旧紧张,近期公布的第14批废铜批文量共1.1万吨,出现了环比大幅下滑近80%,市场预计4季度的废铜进口会持续紧张,利好精铜的替代消费。全球的库存仍在下降,前期由于进口窗口打开,保税区库存向内流入。目前由于铜价回升,比价持续回落,进口窗口已经关闭,亏损在200-400元/吨之间,由于盈利窗口的关闭,预计保税区库存持续流入的速度会下降。洋山铜的溢价小幅下调,显示现货需求放缓,若后期窗口持续关闭,保税区库存面临回升的可能。目前库存的下降并非是消费大幅所致,而铜价的回升更多的是受宏观环境所致,尤其是乐观信号改善了市场的风险偏好,与之对应的是金价不断下跌。如果下游消费没有提供持续性的支撑话或在利好尽出后迎来压力。

  1)下游消费方面铜管厂表示,即使空调排产11月环比有所改善,但大订单仍然持平,中小长仍然较弱。

  3)周初有贸易商表示价格再向上难以为继,有下修需求,且现货成交低迷,消费偏弱也不支持。

  1)TC:本周五铜精矿现货TC报58.5美元/吨,较上周下跌0.5美元/吨。CESCO亚洲铜会即将召开,明年长单参与方开始准备会议筹码,市场交易者也静待benchmark指引。

  2)库存:本周LME减少1.9万吨,SHFE减少0.1万吨。上海保税区减少0.65万吨,COMEX增加0.1万吨,全球四地库存合计约65.95万吨。

  3)比值:本周洋山铜溢价小幅下跌,报66-76美元/吨。三月比值有所回落,主要运行在7.9-8.1之间。

  1)本周沪铝主力保持上升态势,由于华东市场现货偏紧,同时可交割铝锭数量有限,空头被迫减仓;

  2)本周铝社会库存继续去库,去库幅度尚可。对于后市需求,我们认为传统铝消费旺季已过,北方房地产行业进入冬休期,型材订单数量已有所下滑,但在国家不断出台刺激消费政策的背景下,汽车和家电等消费端是有所改善的,铝的内需情况或将维持稳定;出口方面,本周公布10月未锻造铝及铝材出口量与上月基本持平,出口下滑趋势放缓,由于海外欧、美、日经济体制造业仍表现疲软,此外,尽管目前存在降税的可能性,但在未落地之前,出口不会明显改善,因此预计出口数量将维持较为稳定的水平;综合内外情况,表观需求将保持稳定;供应层面,冶炼利润仍然可观,后期西南地区及内蒙新建产能将继续投放,前期意外减产的信发、阿坝已着手复产,供应逐渐抬升趋势不变,供需缺口将逐步收窄并转为过剩;

  3)成本端,本周氧化铝价格维持平稳,主因现货市场成交较为平淡,同时临近年底,部分中小型贸易商迫于资金压力,报价不再坚挺。近期北方地区不断发出重度污染天气预警,但由于时间长度有限,因此对于氧化铝的产量不造成显著影响。从今年采暖季的环保整体要求来看,氧化铝的生产会受到影响,但影响较为有限,对于北方铝土矿的影响给予氧化铝成本方面的支撑,但不构成促使氧化铝上涨的驱动,主要原因在于国内产能基本能够满足电解铝生产所需,而由于进口氧化铝价格持续低位而导致海外氧化铝不断涌入国内,供应压力尚在,因此氧化铝价格将维持窄幅震荡。短期内,受交割换月影响,现货可交割铝锭和仓单都较为有限,空头减仓压力较大,同时也受宏观因素影响,因此铝价或维持高位震荡,但中长期来看,供应逐步抬升,而需求并无明显改善的情况下,冶炼利润必将受到打压,铝价趋于下行,关注库存变化、供应复产及新投增量情况。

  1)(11-8)仓储方面,由于沪粤两地价差持续升水,本周到货量有所减少,而出库方面基本维持稳定;

  2)(11-8)部分贸易商表示,由于华南地区铝锭现货持续贴水,而且后续西南地区电解铝产能逐渐提升,对于明年签进长单保持谨慎;

  3)(11-1)冶炼厂方面,进入11月,四川广元中孚和云南神火将投产15万吨产能。

  1)本周氧化铝价格维持稳定,国内各地价格在2567—2639元/吨范围,均价为2607元/吨,成本方面小幅下降,因此氧化铝冶炼平均亏损收窄至28元/吨;

  2)本周电解铝成本因预焙阳极价格下跌而小幅下降,当前完全成本在13195元/吨附近,而铝锭价格环比上涨,因此经测算国内冶炼厂平均利润扩大至为1035元/吨;

  3)本周铝社会库存96.5万吨(铝锭85.3万吨,铝棒11.2万吨),环比上周下降了2.0万吨,去年同期为161.9万吨,同比下降65.4吨;

  4)截至11月8日,上海现货与期货基差为贴40—平水元/吨,基差较上周继续走弱;本周华东市场持货商出货积极性提高,中间商接货意愿维持,双方交投活跃,但由于临近交割流通铝锭不多,实际成交略僵持,下游则因价高维持观望,接货平平;华南市场本周前段交投氛围未有明显改变,临近周末贸易商交投开始活跃,下游具有一定备货需求,整体现货成交仍一般;

  5)本周LME库存较上周下降1.3万吨至94.32万吨,较年初下降33万吨,较去年同期减少11.19万吨;注册仓单下降0.99万吨至77.89万吨,较年初减少25.53万吨,较去年同期增加4.31万吨;LME铝0-3升贴水在升6美元/吨至升11.25美元/吨区间。

  1、市场仍偏谨慎,美国良好经济数据降低美联储未来降息预期,伦铅连续两周下跌且跌幅超过2%,现货升水回落,市场对11月中旬澳洲Port Pirie或复产有一定预期,铅内外比价向上修复。

  2、国内环保趋紧实质影响有限,再生铅贴水仍没有收窄,河南、安徽地区的再生铅复产增加,消费逐渐转弱,炼厂交仓意愿增强,近两周社会库存增长近万吨,我们预期市场累库加速。

  3、我们延续前期观点,基于国内供需不看好未来铅价,从资金博弈角度,前期买国内抛国外的跨市反套及基于环保逻辑买近抛远的资金限制价格下行空间,从价格下跌安全边际而言,铅价将挤压至再生铅无利润,目前来看铅价未能止跌,我们预计铅价仍将延续震荡偏弱,国内沪铅波动区间或为15800/16500元,伦铅波动区间2100/2200美元。

  1、(11.08 )11月检修原生铅厂包括河南、江西企业,预计恢复时间11月中旬。同时再生铅增产将明显增加,包括河南金利、安徽地区华铂华鑫等

  2、(11.08)近期上期所注册仓单大增,11月交仓冶炼厂增加,已了解到的预估还有不少于5K的量,可以观察注册仓单变化。由于再生铅贴水扩大消费又不好,后面可以见到社会库存累库非常明显。

  3、(11.01)自行车电池消费趋淡,促销氛围转浓,部分企业10月底开工下调10%。汽车电池市场消费一般,由于库存较高。

  四季度大方向看空铅价,前期价格震荡偏弱,近期受国内冶炼交仓打压价格破位下行。因再生铅深度贴水持续及消费前景悲观,再生铅对原生铅的冲击近期通过厂交仓体现,临近交割预期还有部分注销仓单增加,市场累库将提速。此外,再生铅集中复产令铅价承压。

  1、内外比价继续向上修复,自前周7.57升至上周7.67,现货进口亏损2266元,三月比值7.58,期货除汇比价1.08,进口亏损小幅缩窄。

  2、伦铅现货升水回落,前周升水13.25美元降至上周升1美元。国内现货贴水持平,1#铅对1911贴水30元。

  3、再生与原生铅价差维持上周贴水475元,幅度小幅缩窄,再生铅利润300余元。

  4、伦铅上周库存下降475吨至6.96万吨,国内社会库存增加6200吨至3.03万吨,国内外库存合计9.99万吨,去年同期13.45万吨,今年年初13.63万吨。

  5、精矿加工费环比不变,国产精矿TC报1900-2100元/金属吨,60度进口矿TC报90/120美元/吨,矿山生产旺季供应端宽松,国内高价成交有限,但价格升至2300/2400元或进口矿150美元,体现加工费上调的趋势。

  6、电动车铅蓄电池消费转低迷,市场促销氛围转浓,企业平均盈利率-3.1%;汽车电池市场消费一般,SMM铅蓄电池企业周度开工率环比持平为56.24%。

  远月持空,观察国内累库的进度和幅度。风险点:环保力度加强限产加剧导致市场去库。

  运行逻辑:下周宏观数据公布较多,市场对数据预期较为中性,叠加近期贸易较为顺利,宽慰市场情绪。锌基本面上看,越发多的资金开始入场空头头寸,一方面中长周期逻辑支持,另一方面,目前价格入场空头性价比(成本较好);近期锌价受伦锌多空博弈较大,从持仓看,11月date上多头有消退迹象,但12月date上仍有较集中的多头分布,因而看近期价格可能会出现反复。最后,随着时间的推移,全球市场累积锌锭库存,从而令空头筹码随着时间推移愈发强,因而近期入场空头也是符合逻辑。

  3、(11-08)近期合金类产品订单分化明显,由于较低比价,不少合金终端在国内采购合金进行加工出口

  1、走势:锌价近期表现较为强势,但市场多数观点认为远期过剩的概率较高,因而市场对锌的观点仍旧是作为空头为主,争论点在于空头入场的时机与高度;

  2、热点:热点:上周由于伦锌的下跌,周内比价波动较大反套获得收益,据了解有部分资金选择获利了结

  1)本周国产锌精矿加工费与上周持平,主流成交在6050-6500元/吨,进口锌精矿加工费报270-290元/吨;前期广西地区发生矿难,当地锌矿意欲下调加工费,但由于存在进口矿补充,冶炼厂报价较为坚持。

  2)本周内伦锌回调,出现大幅下跌,且伴随着0-3back的降低,沪伦比值录得回升;周内三月比值自7.49回升至7.57,实物进口亏损自亏2700元/吨收窄至亏2200元/吨。长期的大幅进口亏损,令本周保税区库存继续流出。

  3)本周现货升水较为稳定,上海地区周内对1912合约升水80-90元/吨,后半周锌价回落吸引了一定的询盘问价,但实际采购量未见放量。广东市场升水表现同样僵持,周内对1912合约贴水在30-40元/吨附近,锌价下跌后下游采购兴趣较高。4)本周国内库存增加0.31万吨,至14.16万吨;国内保税库库存下降1000吨至7.84万吨;LME库存5.08万吨,较上周下降0.37万吨;全球显性库存共计27.08万吨,较上周减少0.15万吨,全球总计较年初减少1.44万吨,较去年同期下降2.15万吨。

  本周市场运行焦点有三,受限于纯镍的结构问题,代表镍板的沪镍呈现挤仓,而代表镍豆交割的无锡镍,与沪镍价差大幅走扩至万元/吨以上,有部分需求被镍豆替代,释放的镍板以及进口窗口打开镍板流入,上期所库存连续两周增减在近三千吨,或对挤仓情绪有缓解,但是考虑到10合约的交割以及当前11合约的持仓,我们推测镍板的货源将被锁定,未来仍有挤仓的可能,可以选择合适的价差入场正套,或者蝶式套利。对于基本面的变化,供应端的焦点仍集中于印尼,上周开始对违规出口进行检查,结一拖再拖,市场也是对实际精矿前的消息钝化,波动性明显降低,而周六有消息称结果已宣布,恢复正常出口,所以对抢出口仍有期待,但是参照8,9月份镍矿进口数据,实际的问题在于镍矿进口的不均衡,作为贡献30%铁的山东,其镍矿进口量远远低于占据中国铁供应23%的广东和福建,镍矿备库的不均衡将导致减产的提前到来,所以现在印尼恢复正常出口,我们需要关注几个主产区镍矿的备货是否均衡。不锈钢仍是整个镍产业链最弱的一环,阳江宏旺和德龙冷轧的投产,导致钢厂的竞争日趋激烈,并且德龙囤积了大概30万吨的不锈钢,已经开始缓慢放货,并且据闻托盘资金临近到期,对市场形成抛压,并且消费旺季已过需求清淡,整个钢价连续下跌,短期钢价在市场抛压下难有好转。所以未来一段时间镍价受到供应端的支撑而钢价难有好转。

  1)印尼调查违规而禁止当地镍矿的出口,历经多次波折后周六有消息称结果已宣布,恢复正常出口,2020年镍矿禁令仍生效。印尼镍矿检查事件的调查结果一拖再拖,旧船不发新船尚不好装货;而菲律宾矿因为主产地进入雨季也数量很少。

  2)不锈钢产量和库存均居历史高位,下游需求疲软,市场走货心切,低价抛货,导致价格连续下跌。

  1)利润方面,高镍生铁利润变化不大,不锈钢完全镍铁利润因钢价下跌而走差。

  2)价差方面,金川镍与俄镍价差走扩至千元以上,镍豆与俄镍的价差扩大至万元以上,高镍生铁与俄镍贴水收缩至186元/镍。

  3)本周整体成交十分寡淡。无锡镍和沪镍价差仍较大,一度达至1万元/吨附近,刺激部分纯镍下游在无锡盘采购镍豆。

  4)本周现货进口窗口打开,美金货源流入增加,港口CIF报价走高至150美元/吨附近。

  5)库存方面,LME库存去化放缓,周降234吨,而国内上期所库存增3293吨,保税区库存由于现货进口窗口打开,部分货源流入,保税区库存减少600吨。三地库存较年初下降近11.8万吨,较去年同期减少15万吨。

  从短期的供应来看,云锡检修及南丹冒顶事故,导致短期供应的缩减,但是落脚到实际情况,我们认为扰动有限。云锡自10月下旬开始为期约50天的检修,影响产量6000吨以上,预计19年锡产量较年度计划减少10%,更多是落实亚洲锡业周的减产协议,并且在云锡检修的过程中,其与部分锡矿供应商签订了排他性的供货协议,www.70678.com。锁定了大量的货源,导致近期锡矿供应偏紧,加工费重心下移,一定程度上侵蚀了其他锡冶炼厂的利益,但是放长一点时间去看,云锡签订的供货协议更多的是为新产能的投放备原料,所以随着检修结束新产能的投放,锡锭的供应有增加趋势,南丹矿难导致广西地区锡矿安全检查严格,生产受到一定限制,但是华锡近期产量就处于低位,所以影响有限。短期国内有减量,但是进口窗口的打开,进口预期增强,吸引印尼天马锡的流入,虽然短期因为砷和铅元素超标,下游接受度不高,但随着窗口的继续走扩,或将覆盖国内重熔成本进口的增加,此外供应MSC马来西亚冶炼集团的Alphamin资源公司Bisie锡矿项目开始对国内报价,海外溢出效应增加国内供应。并且从长期角度看,国内内蒙地区的增量可观,或将覆盖掉缅矿的减量,而且海外流入的增加,也令炼厂挺价策略大打折扣,所以短期锡价延续震荡,波动区间13.5-14.5万元/吨。

  1)云锡于周四发布停产检修公告,预计检修50天,影响2019年计划产量的10%,落实亚洲锡业周上的减产声明,但暂时未见到其他企业跟随。

  2)现货进口窗口打开,天马锡流入,未来仍有近1000吨天马锡等待进口;本周市场有刚果锡矿询价,但实际报出来的加工费偏低,市场接受度不好,从海关数据显示9月已经有少量进口出现。

  1.原矿方面,锡矿偏紧加工费重心继续下移,云南40°加工费1.275万元/吨,其它产区60°加工费0.9万元/吨。

  2.周内期锡先抑后扬,现货以震荡为主,环比上周SMM均价持平,部分贸易商及下游企业逢低补货,总体成交氛围一般。升贴水方面,周五对沪期锡2001合约套盘云锡升水800元/吨,普通云字平水-贴水200元/吨,小牌贴水300-500元/吨。

  3.库存方面,LME库存增加365吨至6550吨,较年初增4375吨,较去年同期增3575吨;国内库存较上周减229吨至4413吨,较年初减4022吨,较去年同期减3146吨。


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